资本市场一直都在盛传“金眼银牙铜骨头”，这也是医疗细分赛道中备受关注的领域。其中，“银牙”对应的通策医疗股份有限公司（下称“通策医疗”，600763.SH），作为口腔医疗的龙头，也被称为“牙茅”。

然而，这两年通策医疗似乎有些流年不利。业绩遭遇波折不说，近来还连遭监管警示。同时，“牙茅”的股价也大不如以前，从2021年下半年便开启震荡下行模式。截至6月6日公司的收盘价为61.19元/股，较2021年6月25日的421.99元/股跌去不少，市值则蒸发约1145亿元。

昔日“牙茅”何以至此？如今通策医疗已完成新一届董事会换届，任职18年的吕建明不再担任公司董事长和董事职务，原副总经理兼财务总监王毅被推选为新任董事长，吕建明女儿吕紫萱担任董事。新管理团队是否能够带领“牙茅”寻到新拐点？

不到十日，上市公司实控人遭警示！如此大动作，不受关注都难。

5月16日晚间，通策医疗实控人吕建明还因关联方未能如期还款而收到监管警示函。

通策医疗股份有限公司于2023年3月28日披露《关于浙江通策眼科医院投资管理有限公司归还财务资助款的进展公告》，浙江通策眼科医院投资管理有限公司（下称“眼科投资”）将于2023年12月31日前全部归还通策医疗于2019年至2020年8月期间提供的1.12亿元财务资助款。2024年1月10日，公司披露《关于参股公司归还财务资助款的进展公告》，眼科投资将于2024年一季度完成归还财务资助款，如2024年一季度末未归还，实际控制人吕建明将代为履行归还义务。

2024年4月2日，公司披露《关于参股公司归还财务资助款的进展公告》，眼科投资预计将在2024年4月15日前归还财务资助款及利息。2024年4月9日，公司披露《关于参股公司已全部归还财务资助款的公告》，截至2024年4月8日，眼科投资已将全部财务资助款1.12亿元本金及利息归还公司。眼科投资未能按照公告的还款计划及时归还财务资助款，吕建明在眼科投资未能按承诺时限归还时没有代为履行归还义务。

浙江证监局认为，眼科投资未能按照公告的还款计划及时归还财务资助款，吕建明在眼科投资未能按承诺时限归还时没有代为履行归还义务，违反相关规定。因此，决定对眼科投资、吕建明分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

到5月23日通策医疗再收到第二份警示函。公司发布公告称，其收到浙江证监局出具的《关于对通策医疗股份有限公司、北京三叶风尚口腔诊所有限公司、杭州天使口腔诊所有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》。

警示函指出，2024年4月26日，通策医疗披露的《2023年年度报告》显示：公司子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司（下称“浙江通策”）将所持有的杭州天使口腔诊所有限公司（下称“杭州天使”）65%股权作价1元转让给北京存济口腔医院有限公司（下称“北京存济”），自2023年3月起，公司不再将杭州天使纳入合并财务报表范围；公司子公司浙江通策将所持有的北京三叶风尚口腔诊所有限公司（下称“北京风尚”）51%股权作价1元转让给北京存济，自2023年9月起，公司不再将北京风尚纳入合并财务报表范围。

2024年4月26日，公司披露的《关于通策医疗股份有限公司非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审核说明》显示：截至2023年12月31日，公司对北京风尚、杭州天使存在暂借款，分别为310.99万元、78.6万元，期末余额合计389.59万元，北京风尚、杭州天使与公司的关联关系披露为“控股股东、实际控制人的附属企业”；2024年4月25日，公司收回上述暂借款本金389.59万元。公司未能在北京风尚和杭州天使的股权转让交易完成前解决对其提供的借款，构成关联方非经营性资金占用。公司未在2023年半年报、2023年年报中披露上述关联方非经营性占用上市公司资金情况。

浙江证监局指出，通策医疗时任董事长吕建明、董事长兼总经理王毅、财务总监徐国喜、董事会秘书张华对上述行为承担主要责任。根据相关规定，浙江证监局决定对通策医疗、北京风尚、杭州天使、吕建明、王毅、徐国喜、张华分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

通策医疗实控人及公司高管集体被警示，两年前公司还处于高速增长，如今却突然“失速”，曾经的“牙茅”何以沦落至此？

这其中除了大环境方面的原因，也有公司自身发展的因素。

在种植牙集采的背景之下，种植牙的费用一路走低。随处可见“0元种植牙”、“只需要极低价格就能种植牙”……各类广告频频出现，其营销方式可谓层出不穷。

为应对种植牙集采，2023年，通策医疗向患者推出低价种植业务、调整种植牙收费体系。不得不承认的是，相关举措带动种植量提升。2023年，通策医疗种植量达5.3万多颗，同比增长47%。不过，从主营业务收入构成来看，去年种植收入为4.79亿元，在数量大幅提升的同时，收入仅同比增长6.95%。

就此，通策医疗在2023年年报中称，集采后我们的种植牙数量确实有明显提升，我们没有料到的是，几乎所有消费领域出现了“拼多多”效应。集采后的舆论误区是把种植牙变成了简单的商品买卖，广大新加入的消费者尤其是大量老年消费者，认为只要缺牙就可以种牙，种牙等于买种植体，完全没有适应症和其他医学问题。一些机构开启流水线种植模式，极端地偏离了种植牙的医疗本质，以消化绝大部分新增的、对价格极度敏感的、缺乏医疗知识的消费群体。口腔种植市场的拼多多模式，长远来看，其影响要超过集采政策。

而通策医疗这些年为了更好地发展，一直都在布局和开拓“第二增长曲线”，眼科投资就是其中之一。就眼科领域的投资来说，回报率难言理想。公司在2022年年报中表示，就眼科投资1亿元的股权出资已收回3041.8万元的投资收益。可在2023年财报中却未有相关数据披露。

根据通策医疗定期关联交易公告，2022年至2023年，眼科投资主营业务收入分别为1.44亿元、2.05亿元，净利润1.36亿元、1.6亿元。从这一业绩情况来看，眼科领域目前是难堪“第二增长曲线”大任的。

此外，公司2011年还曾与昆明市妇幼保健院达成战略合作协议，开始在辅助生殖方面进行专项合作。2017年又出资设立浙江通策妇幼医院投资管理有限公司，进军妇幼领域。

有分析认为，通策医疗频繁对外投资，甚至多次对子公司提供财务资助，不仅占用公司大量资金，还面临着较大的投资风险，无疑影响公司整体经营业绩。

如此看来，面对市场变化，通策医疗的应对显然是不足的，低价竞争便导致中高端优势难以发挥。未来公司如何打造新的质价比，以新模式来应对市场变幻莫测的变化，这对于新管理团队来说无疑也是一个考验。

自通策医疗借壳上市以来，经历过快速扩张的黄金发展时期。2007年至2021年，通策医疗总营收规模从不足亿元扩大至27.81亿元，归母净利润也从千万规模扩大至7.03亿元。正是如此，无论是业绩还是股价都一路走高，从而被市场称为“牙茅”。

可2022年国家将种植牙纳入集采范围内之后，公司业绩便出现上市以来首次营收净利双降的情况。具体来看，2022年的营收是27.19亿元，同比下滑2.23%；归母净利润为5.48亿元，同比下滑21.99%。

彼时，通策医疗曾在2022年报里展望，2023年业绩增长不低于25%，面对集采和服务费控价造成的利润影响，通策医疗试图通过种植牙的增量进行应对。何曾想，事与愿违。公司2023年的营收为28.47亿元，同比增长4.7%；归母净利润为5亿元，同比下滑8.72%。

然而，让通策医疗事与愿违的还有其走出浙江省的路。为了拓展浙江省外市场，通策医疗曾在武汉、西安、重庆和成都建立了4家大型口腔医院。可2023年公司关掉了重庆和成都，理由是房租严重偏离市场价格。

可不少投资者认为这是公司省外扩张效果不佳所造成的，毕竟从历年的财务数据上来看，公司省外收入一直都是难有起色。哪怕是在2007年至2021年这个黄金时期，公司浙江省外收入也只从2014年的0.54亿元增长至2021年的2.76亿元。

到了2023年通策医疗浙江省外的收入为2.64亿元，而来自浙江省内的营收为25.68亿元，占总营收的比重在九成以上。如此看来，过去十年来，公司的营收主阵地依旧在浙江省内。

2024年一季度通策医疗的营收为7.08亿元，同比增长5%；归母净利润为1.73亿元，同比增长2.51%。有券商研报称，随着种植项目受集采影响逐步放量，公司业绩逐渐修复。根据行业平均估值，由于齿科行业种植牙集采导致的客单价下行风险出清，以及齿科行业市场集中度低。通策医疗作为龙头公司有望持续扩张，此外公司经营企稳预计将持续向好，且未来计划省外通过收并购持续扩张，存在业绩反转可能。

可如今，通策医疗关掉重庆和成都两家大型口腔医院之后，势必对于浙江省外收入造成不良影响，那未来对于省外市场的扩张有怎样的计划？何时才能真正实现走出浙江省外市场？作为董事长的王毅与董事的吕紫萱未来又将如何讲好通策医疗的新故事？带领公司迎来发展的新拐点？中孚君会继续关注。